【券商聚焦】平安证券维持康宁杰瑞制药推荐评级 指商业化与出海共振

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金吾财讯|平安证券发布研报指，康宁杰瑞制药-B(9966.HK)商业化与出海共振，核心产品KN026（HER2双抗）国内获批上市并完成首批商业化发货，JSKN016（TROP2/HER3 ADC）与Pathos AI达成高额授权合作，开启新增长周期。维持“推荐”评级。2026年上半年，公司实现收入2.71亿元，其中归属公司的产品收入0.74亿元，包括销售KN035予思路康瑞药业所得0.5亿元、新增销售KN026予上海津曼特生物所得340万元，及确认特许权使用费0.2亿元。期内研发投入2.55亿元，同比基本持平；期内亏损0.4亿元；现金储备达14.3亿元，财务安全稳健。管线方面，KN026于2026年5月国内获批用于2L+ HER2阳性胃癌（mPFS 7.1个月，mOS 20.9个月），8月HER2阳性新辅助治疗乳腺癌及一线HER2阳性乳腺癌上市申请获NMPA受理。JSKN003（HER2双抗ADC）在2L+ HER2阳性乳腺癌、HER2低表达乳腺癌、铂耐药卵巢癌及后线HER2阳性结直肠癌的多项临床3期推进中。出海方面，2026年8月公司与Pathos AI就JSKN016达成授权合作，公司有权获得1.25亿美元首付款及里程碑款项，总额最高达20.93亿美元，并获Pathos AI授予认股权证，总认购价6250万美元。JSKN016已在后线三阴性乳腺癌、后线HR阳性乳腺癌获得3期临床批件，并在肺癌领域开展单药及联合用药探索。其他管线中，JSKN033用于PD-(L)1治疗失败的宫颈癌临床3期国内获批，JSKN022、JSKN027、JSKN021等处于临床1期。盈利预测方面，由于首付款收入确认贡献，平安证券调整2026年、2027年收入预测分别为13.27亿元、4.10亿元（原预测为4.98亿元、3.98亿元），并新增2028年收入预测5.70亿元。风险提示包括：药品审批不及预期风险、新药上市放量不及预期风险、知识产权相关风险、国家政策影响风险。